投资要点:

公司2017 年实现营业总收入15.55亿元,较上年同期下降1.64%;利润总额1.23亿元,同比增加65.04%。归属母公司净利润1亿元,同比增长70.07%。2018年一季报显示公司实现营业收入4.38亿元,同比增长3.81%,归属母公司净利润0.36亿元,同比增长28%。

1.国内芳纶龙头,技术领先,产能最大,产销两旺 公司现有间位芳纶7000吨,全球第二位、国内第一位,对位芳纶1500吨,全球第四位、国内第一位。公司的泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶的产品品质领先于国内同行,部分产品质量比肩甚至超过国际品牌。芳纶产品公司一方面比国际厂商有本土化优势,另一方面比国内其他厂商有明显的规模优势和质量优势。从17年开始公司间位芳纶和对位芳纶都处于供应紧张的状态,亟待扩大产能。

公司芳纶过去在高温粉尘过滤等工业领域的应用更多,目前逐步打开发附加值更高的防护服、武警服等领域,公司正在配合中石化开发新的工作服,一旦标准确定,将形成较大间位芳纶需求。公司还推动了消防防护服以及森警防护服标准的升级,新的标准提高了芳纶的用量,未来防护服和特种服装将是公司的一个亮点。 由于军工采购近两年明显加快,对位芳纶目前产能无法满足军工需求,扩大产能优先从对位芳纶开始。按我国陆军80万人计算,单兵头盔芳纶用量2kg,我国单兵头盔完成国产化升级至少形成3200吨对位芳纶需求。2018年公司将启动6000吨对位芳纶工程建设,根据公司未来五年规划,将在新工业园内新建间位芳纶产能12,000吨、对位芳纶产能12,000吨。

2.收购宁夏氨纶项目,低成本助力公司未来利润提升 公司收购银川项目之后,现有氨纶产能7.5万吨。银川生产要素成本明显低于东部地区,首先,宁夏电费只有不到烟台地区的1/2,东部地区在推行煤改气,烟台工厂去年外购蒸汽比自身烧煤成本高出3000元/吨,同时,银川项目属于新上的设备,成本较老设备效率要高,单位生产成本低。目前银川项目处于项目初期调试阶段,只开车一半产能,目前该项目还未产生盈利,未来银川项目产能调试完毕,产能开满将具备良好的竞争优势,将给公司氨纶业务带来明显的利润增量,我们预计今年银川项目整体小幅盈利。烟台氨纶项目由于去年环保督查,停产总计有4个月左右,今年烟台氨纶产量预计有20%左右的增量,但考虑到行业前几位的公司还在扩产产能,行业依旧处于过剩局面,我们预计18年氨纶毛利润增长10%左右。

3.氨纶行业依旧过剩,行业集中度逐步提高

全球氨纶产能达到102万吨,我国氨纶生产企业达到30余家,截止目前行业总产能已达79万吨左右,约占全球产能的70%,我国已成为全球最大氨纶生产国。但目前国内年需求量只有约为53万吨,目前行业无疑是产能过剩的局面,当前市场竞争激烈,中长期来看,行业面临整合和调整,未来具备资金实力、技术实力的企业将逐渐胜出。泰和目前在采取并购低成本产能的同时也发展产品差异化能力,提高产品附加值,预计未来氨纶行业集中度提高之后,公司氨纶业绩才能迎来春天。

4.芳纶应用广泛,公司业绩将受益于行业的增长间位芳纶纤维具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,成为高性能纤维,主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤、电气设备、橡胶制品等领域;

对位芳纶纤维具有高强度高模量的特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品、高强缆绳、石棉替代品、汽车用摩擦材料、轮胎、通讯器材等领域。由于我国特种防护服或消防服标准普遍较低,大多以传统纤维材料制成,难以达到防护特种作业的目的,行业标准亟待升级,泰和新材同时还配合国家制定了新的消防服标准,行业标准的升级将带动芳纶需求的明显提升。

近两年军事改革加速,军工领域的单兵作战装备升级采购也所有提速,对位芳纶具有良好的吸能-重量比、一流的强度和耐用性,将有利于提升作战能力。作为军用材料,目前部分芳纶还是使用国际厂商产品(杜邦或帝人),从军事安全考虑,未来国产化替代是大势所趋。综合来看,中国芳纶纤维属于新兴市场,我们预计年增长速度将达到30%。

5.盈利预测

鉴于公司银川氨纶项目产能逐步释放,公司芳纶下游需求旺盛,19-20年对位芳纶新增产能将释放,我们预计未来三年公司营收和利润将同比保持增长,预计18-20年归母净利润分别为1.32亿/1.73亿/2.35亿元,EPS为0.22/0.28/0.38,按5月6日收盘价计算对应18-20年PE为55/43/31,给予“增持”评级。

6.风险提示

芳纶新产能推进不及预期,越华项目推进不及预期,下游需求不振。